每日股票行情在线分析与讨论:300715 凯伦股份—股票行情主力资金的最新股票行情

｜    行业集中度仍处较低水平，凯伦成长空间广阔。防水行业市场空间广阔，强功能属性下集中度提升逻辑较强，未来防水新标落地有｜
｜望加速集中度提升。与此同时，房企出于保障供应、平衡风险与成本控制等考虑选择多家供应商，行业具备孕育多家大企业的空间。公｜
｜司市占率不到1%，产能扩张与新客户开拓有望支撑未来几年高速增长，且公司在高分子防水材料领域具备差异化优势，同时有望受益高｜
｜分子防水材料渗透率提升。                                                                                              ｜
｜    预计公司2021-2022 年归属净利润约4.6、7.6 亿元，对应估值18、11 倍，继续看好。                                      ｜
｜    风险提示                                                                                                          ｜
｜    1. 地产新开工与基建投资大幅下滑。                                                                                 ｜
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｜   2021-04-28   ｜凯伦股份(300715)2020年一季报点评:Q1保持高增长 新产能放量可期                      ｜    东方证券    ｜
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｜    高基数下保持高增长，静待高分子卷材放量。21Q1营收/归母净利润/扣非净利润4.45/0.54/0.48亿，YOY+82%/104%/86%，对比20年｜
｜同期收入增速50%，在基数并不低的情况下依然取得较快增长，主要由于公司加大市场开拓力度、在集采/经销商拓展方面持续取得突破｜
｜。预计销量YOY+80%左右，沥青基/高分子卷材增速基本相当，随着Q2高分子新产线完成调试后投产，产能将增加1300万平米，且应用场｜
｜景将拓宽至工业厂房屋面。                                                                                              ｜
｜    沥青上涨/假期因素影响毛利率，经营质量有望迎来改善拐点。剔除运费调整影响后，预计实际毛利率36%，同比下降2.54pct，主 ｜
｜要由于1）沥青等原材料成本的提升；2）假期中存在部分刚性的生产支出。净利率为12.17%，同比提升1.33pct。期间费用率同比下降7｜
｜.17pct至16.43%，运费调整导致销售费用率下降5.82pct，管理/财务费用率下降0.81/0.54pct，主要由于经营规模大幅增加。经营性净｜
｜现金流-2.47亿，与20年同期持平，净现比提升4.83pct，且应收款项较年初仅增长5%，现金流的改善一方面是公司加强了集采客户的收｜
｜款，另一方面得益于大力拓展经销商渠道，全年看经销商收入占比较20年有望提升5pct至45%左右，预计经营现金流有望实现转正。   ｜
｜    高分子赛道潜力大，单层屋面等新场景值得期待。相较沥青基，高分子卷材在耐久性、工期等方面具备明显优势，在发达国家已成｜
｜为主流产品，但由于国内起步晚、市占率只有13%。未来防水质保期延长后对建筑物防水质量要求提升，高分子卷材的普及程度有较大 ｜
｜的提升空间。单层屋面系统是今年公司重点推广的高分子应用场景，初始投入相对较高，但可保证20-25年不渗水，随着光伏组件价格 ｜
｜下降，未来可通过将光伏与单层屋面相结合、用后期发电收益抵消防水成本，市场有望逐步打开。公司不排除可能与光伏厂家合作，共｜
｜同开发工业厂房屋面的光伏市场。                                                                                        ｜
｜    财务预测与投资建议                                                                                                ｜
｜    预计21-23年EPS为2.75/4.12/5.87元，21年可比公司平均28XPE，考虑到公司的现金流与净利润的匹配程度低于可比公司，给予公 ｜
｜司20%的折价，即22XPE，对应目标价60.50元，维持“买入”评级。                                                           ｜
｜    风险提示：现金流风险、产能扩张的不确定性、下游需求下滑、应收账款坏账                                              ｜
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｜   2021-04-27   ｜凯伦股份(300715)2021年一季报点评:Q1业绩符合预期 产能扩张有望助力持续高增          ｜    国盛证券    ｜
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｜    事件：公司发布2021年一季报。公司21年Q1实现营业收入4.45亿元，同比增长81.78%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长104.03｜
｜%。                                                                                                                   ｜
｜    期间费用率优化，毛利率同比有所下降。21Q1营收增长82%，在20Q1同比50%的高基数之下仍然维持快速增长；2021Q1公司销售毛利｜
｜率32.88%，一方面由于收入准则调整运输费从销售费用中调整至营业成本，按去年同口径的毛利率水平大约为36.6%，另一方面公司新 ｜
｜建生产基地处于产能爬坡阶段成本较高及原材料价格上涨影响了毛利率水平；销售净利率12.17%，同比提升1.33个百分点。期间费用率｜
｜方面，销售费用率6.42%，同比下滑5.82个百分点，主要系运输费从销售费用中调整至营业成本，以20年的运输费率为参考，调整前销 ｜
｜售费用率10%左右，同比下降较多；管理费用率4.43%，同比下降0.94个百分点；研发费用率3.86%，同比提升0.13个百分点，主要系报 ｜
｜告期内加大研发投入所致；财务费用率1.72%，同比下降0.54个百分点。                                                       ｜
｜    经营活动现金流量净额同比基本持平，付现比同比下降。2021Q1公司经营活动现金流量净额-2.47亿元，同比基本持平（去年同期 ｜
｜为-2.49亿元）。期内收现比69.90%，同比下降1个百分点，期末应收账款及票据16.23亿元，较去年同期增加10亿；其他应收款2.83亿 ｜
｜元，较年初增加2.12亿元，主要系报告期内公司新增履约及投标保证金。期内付现比136.7%，同比下降12个百分点，公司对上游占款增｜
｜加，期末应付账款及票据8.92亿元，较去年同期增加6.33亿元。期末公司存货2.54亿元，较期初增长54.40%，主要系报告期内公司原材｜
｜料备货增加所致。                                                                                                      ｜
｜    投资建议：公司在高分子防水卷材和聚氨酯涂料产品上积累并形成了行业领先的技术优势和品牌影响力，随着防水标准提高，高分｜
｜子防水卷材持续渗透，产品需求占比有较大提升空间。近年来持续加大产能投放和渠道扩张，特别是地产集采业务快速放量，不断拓展｜
｜市场份额，定增15亿补流+限制性股票激励增强实力提振信心，助力公司持续快速增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.｜
｜45、6.41和9.05亿元，对应EPS分别为2.61、3.75、5.30元，对应PE分别为20、14、10倍，维持“买入”评级。                     ｜
｜    风险提示：市场需求波动风险、应收账款增加的风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。                                ｜
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｜   2021-04-26   ｜凯伦股份(300715)2020年年报点评:业务拓展保持动能 信用减值或继续影响                ｜    国泰君安    ｜
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｜    投资要点                                                                                                          ｜
｜    维持“谨慎增持”评级。公司2020年营收20.08亿元同增72.33%，归母净利2.79亿元同增105.66%，符合预期。考虑到原材料成本红｜
｜利的延续，上调2021-2023年公司EPS预测为2.31（+0.36），2.99（+0.36），3.86（新预测）元。但考虑行业估值中枢随市场有所下行｜
｜，维持目标价56.81元，对应2021-2023年PE为24.6，19，14.7倍，维持“谨慎增持”评级。                                      ｜
｜    Q4基数略高，增长势头不变。Q4公司营收7.09亿元同增49.37%，环比增速达34%但在高基数下同比增速较Q2-Q3有所放缓。新拓展地｜
｜产客户与经销商的增加将驱动增长，而2020H2新投产二基地则作为有效供应链支撑，公司增长势头不变。                          ｜
｜    毛利率或在2021Ｈ1有所支撑。Q4公司毛利率为42.92%，同比增加1.5pct，成本端带来的毛利率红利还在延续。公司目前销量体量 ｜
｜相对较小，因此原材料备货压力相对较小，我们判断其2020年备货或能对2021H1成本端保持一定稳定作用，而Ｈ２毛利率或将受原材料｜
｜现价影响更为明显。                                                                                                    ｜
｜    资产负债表待改善，信用减值影响或继续。2020期末公司应收账款与应收票据总量15.52亿元占营收比重较高，资产负债率62%待定｜
｜增资金到位缓和。高应收存量导致2020年公司信用减值超6700万元，随业务快速扩张对业绩带来影响或将继续。                    ｜
｜    风险提示：地产投资大幅下滑、原材料超预期涨价等。                                                                  ｜
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｜   2021-04-08   ｜凯伦股份(300715)2020年年报点评:收入延续高增 盈利能力改善                          ｜    长江证券    ｜
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｜    聚焦头部地产商，收入延续高速增长。公司自2017年上市以来迈入成长快通道，2017-2020年收入增速分别为47%、57%、88%、72% ｜
｜，2020年在国内疫情及地产三条红线约束下，公司收入仍能维持较快增长，主要源于公司聚焦大客户，提升百强地产覆盖率和渗透水平｜
｜，现已与50多家地产品牌达成长期战略合作关系。2020年前五大客户销售额大幅提升至6.8亿元，而2019年为3.0亿元，前五大客户占比｜
｜也从26%提升至34%，地产大客户放量或为公司增长的核心驱动力。                                                            ｜
｜    毛利率大幅提升，销售及研发费用率有所提高。公司2020年全年毛利率同比提升4.1pct至42.3%，主要受益原油下跌带来的成本端 ｜
｜下降，虽然沥青价格三季度出现复苏，下半年毛利率环比上半年下滑2.3pct，仍高于2019年同期3.7pct。与此同时，2020年全年期间费｜
｜用率也小幅提高1.8pct至24.0%（不含研发），主要由于销售人员薪酬、广告宣传促销费等增加导致的销售费用率提升2.3pct至13.7%。｜
｜此外，公司持续增加研发投入用于新产品研发、产品配方优化及生产工艺改进，巩固高分子防水材料优势，研发费用同比增长110%至1.｜
｜1亿元，研发费用率也提高1.0pct至5.3%。最终得益于毛利率提升幅度更大，净利率上升2.2pct至13.9%。                          ｜
｜    现金流尚未改善，应收款有所恶化。2020年经营现金流净额为-1.1亿元，而2019年为-0.5亿元。2020年收现比为0.65，同比下降0.｜
｜06。应收款出现恶化，2020年应收账款+应收票据+应收款项融资之和为15.7亿元，其与收入的比值为0.78，而2019年为0.54。相较于其｜
｜他防水龙头，公司现金流尚未出现改善，或源于公司正处在大客户全面开拓、收入高速增长阶段，现金流边际改善时点会相对滞后。  ｜
｜    现金分红率大幅提高，彰显公司向好经营。公司拟以总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），以资本公积向 ｜
｜全体股东每10股转增8股。现金分红金额（含税）为1.0亿元，现金分红率高达37%，相较2018年的10%与2019年的13%大幅提升，彰显公 ｜
｜司优异的业绩以及高速成长的信心。                                                                                      ｜
｜    看好公司成长性，维持买入评级。防水行业市场空间大、集中度提升的逻辑较强，公司当前市占率较低，产能扩张与客户开拓有望｜
｜支撑公司近几年高速增长。同时公司在高分子防水材料领域具备差异化优势，有望受益高分子防水材料渗透率提升。预计2021-2022年 ｜
｜业绩为4.7、7.8亿元，对应估值15、9倍，维持买入评级。                                                                   ｜