每日股票行情在线分析与讨论:300610 晨化股份—股票行情主力资金的最新股票行情

｜    2017-2020H1 公司归母净利润实现稳定增长。2017-2020H1 公司实现营业收入7.03、7.87、8.05、3.84 亿元，同比增长20.07%、1｜
｜1.86%、2.3%、-2.47%，实现归母净利润0.79、0.86、0.95、0.55 亿元，同比增长42.11%、9.27%、10.59%、49.31%。其中表面活性剂 ｜
｜方面，公司拓展端氨基聚醚在其他领域应用，同时随着淮安晨化项目逐步投产，表面活性剂产品营业收入持续增长。2017-2020H1，公 ｜
｜司表面活性剂营业收入为4.05、4.58、5.03、2.64 亿元，同比增长14.42%、13.02%、9.92%、11.04%。                            ｜
｜    端氨基聚醚、阻燃剂行业供不应求，公司有望优先受益。端氨基聚醚方面，公司目前1.03 万吨/年连续法端氨基聚醚生产风电用端｜
｜氨基聚醚，自2019 年底受益于风力发电需求供应紧张，公司表面活性剂产品毛利率显著提高，2020年上半年表面活性剂毛利率实现33.｜
｜33%，同比增加8.44 个百分点；阻燃剂方面，公司主要客户为聚氨酯生产企业，聚氨酯行业的含氟发泡剂将逐步停止使用，更换后的新｜
｜型发泡剂本身又有易燃的特性，因此阻燃剂的使用量将逐步增加。公司2 万吨阻燃剂项目于2020 年8 月6 日试产成功，有望优先受益 ｜
｜阻燃剂需求增加。                                                                                                      ｜
｜    盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润1.46 亿元、2.09 亿元和2.48 亿元，对应EPS 分别为0.97 元、1.38｜
｜ 元和1.65 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2020 年20-25 倍，对应合理价值区间为19.4-24.25 元，首次覆盖给予｜
｜“优于大市”评级。                                                                                                    ｜
｜    风险提示：募投项目投产不及预期；下游需求不及预期风险。                                                            ｜
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｜   2020-10-15   ｜晨化股份(300610)淮安基地业绩加速释放 前三季度业绩预增40-55%                       ｜    中信建投    ｜
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｜    事件                                                                                                              ｜
｜    公司发布 2020 年第三季度报告预告， 预计 2020 前三季度实现净利润 9420-10429 万元，较去年同期 6728 万元同比增长40.0%｜
｜-55.0%；其中公司 2020Q3 预计实现净利润 4225-4678 万元，较去年同期增长 40.0%-55.0%，公司生产经营稳健增长。             ｜
｜    简评                                                                                                              ｜
｜    淮安基地业绩释放，带动公司利润大增。公司 2020 上半年受疫情影响有限，子公司淮安晨化业绩释放带动 2020Q3 利润明显增长｜
｜。 2019 年淮安晨化端氨基聚醚、烯丙基聚醚和烷基糖苷产品相继投产，但是受响水爆炸事件影响开工以及产能尚处于爬坡期等原因影｜
｜响，未能如期释放业绩，随着淮安基地生产经营趋于稳定，2020H1 扭亏为盈，2020Q3 稳步提升。公司产品核心原材料之一环氧丙烷价｜
｜格增长显著，但公司产品价格向下游传导顺畅，盈利能力强。 2020 年 8 月淮安晨化 2 万吨阻燃剂项目进入试运行，截至三季度处于｜
｜半负荷运行状态，有望在四季度满负荷投产，为四季度带来新的业绩增长点。                                                  ｜
｜    表面活性剂产品龙头地位稳固，增长尤为显著。公司表面活性剂业务聚焦细分市场做长做强，现已成为烷基糖苷与端氨基聚醚龙头｜
｜企业。 公司为国内最大的烷基糖苷生产厂家，目前产能达 3 万吨，拥有较强的上游议价能力，通过规模效应打造成本优势；需求端烷｜
｜基糖苷为生物基绿色环保表面活性剂，具有天然无刺激的优势，替代效应明显，随着消费水平的提升在高端洗涤剂下游市场将取得显著｜
｜增长。 由于四季度为烷基糖苷传统的销售旺季， 叠加海外需求回暖， 环比有望带来业绩改善。公司现有端氨基聚醚年产能 1.8 万吨｜
｜，并已打通连续法工艺，跻身头部生产企业。同时公司 2021 年上半年有 1.3 万吨高毛利率的差异化端氨基聚醚产品与 8000 吨烯丙 ｜
｜基聚醚产能落地， 一方面布局上游烯丙基聚醚产能，实现一体化配套，另一方面通过定制化学品模式的开发，进一步开发端氨基聚醚 ｜
｜在其他工业领域的拓展，打通下游新的增长空间，未来有望加速对亨斯曼以及巴斯夫聚醚胺产品的国产替代。 近期国内主流厂商纷纷 ｜
｜上调聚醚胺价格，其中风电领域用聚醚胺从 2.2－2.3 万元/吨上涨到 3 万元/吨，盈利能力尤为显著。                           ｜
｜    TCPP 阻燃剂下游传导顺畅，供给收缩需求提速长期供需格局向好。 公司产品以聚氨酯阻燃剂 TCPP 为主。虽然今年以来 TCPP 的｜
｜主要原料环氧丙烷价格大幅上涨，但是由于阻燃剂的刚性需求以及阻燃剂占下游产品成本有限，公司产品议价能力好，下游传导顺畅。｜
｜此外公司生产线可以柔性调节转为 TCEP 的生产， TCEP 在一些领域可以替代 TCPP，当前 TCEP 的主要原料环氧乙烷价格处在低位。T｜
｜CPP 受到国内环保趋严以及退城进园等政策的影响，2020 年山东泰星新材料等小产能关停退出，富彤化学、瑞世特约 6.5 万吨产能当｜
｜前也处在停产状态，今年年底前会逐步关停，另外一家企业约 3 万吨产能年底也预计关停，合计关停产能达到全球产能的 30%以上， ｜
｜行业供需持续紧张，TCPP 价格已经从 1 万元/吨涨到 1.7 万元/吨，部分厂家报价在 1.8 万元/吨以上。而阻燃剂行业环保壁垒高， ｜
｜2-3 年内产能难以出现大幅扩张。近两年随国家环保政策推动，环戊烷发泡剂将逐步替代 HCFC-141b 在冰箱冷柜等产品中的应用，加 ｜
｜大聚氨酯阻燃剂用量。此外国内聚氨酯产品在汽车及高铁缓冲垫、轮胎等聚氨酯制品新兴领域的应用还刚刚起步，未来新领域的拓展空｜
｜间巨大，需求增长强劲，未来供需关系预计更加紧张，价格看涨预期强。淮安晨化年产 2 万吨阻燃剂项目已进入试产，投产后公司将 ｜
｜成为聚氨酯阻燃剂领域第二大生产商，公司淮安基地有富余土地还有 2 万吨的扩产弹性空间，未来聚氨酯阻燃剂价格上涨，公司将充 ｜
｜分受益。按照阻燃剂产能 4 万吨计算，价格每上升 1000 元/吨，对应公司 EPS 提高 0.2 元，业绩弹性极高。                    ｜
｜    公司新增产能逐步释放，2020-2022 年再造两个晨化。2018 年公司表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶三大板块总产能仅 5.75 万吨，2｜
｜019 年淮安晨化端氨基聚醚、烯丙基聚醚和烷基糖苷相继投产，产能达到 9.87 万吨。未来 3 年公司保持每年 2-3 万吨的投产节奏，｜
｜至 2022 年预计总产能将达到 18.12 万吨，赋予公司巨大成长动能，2019-2022 年有望再造两个晨化，实现产能两倍增长、业绩三倍 ｜
｜增长。此外公司 2018 年与大江化工共同设立江苏大江，布局聚氨酯催化剂领域。公司按照“储备 2~3 家，每年力争成功 1 家”的目｜
｜标，致力于外延生长，当前现金等价物达 5.1 亿元，未来值得期待。                                                         ｜
｜    盈利预测与估值：上调公司 2020 年、2021 年和 2022 年归母净利润分别为 1.45 亿元、2.20 亿元和 2.96 亿元（前值分别为 1｜
｜.36 亿元、2.04 亿元和 2.78 亿元） ，EPS 分别为 0.96 元、1.46 元、1.96 元，对应当前 PE 分别为 19.1X、12.6X、9.4X。考虑 ｜
｜到公司产能高速增长，子公司新建产能逐步释放，下游需求稳步提升，公司具备高成长性，维持目标价 34.2 元。                  ｜
｜    风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期                                                                      ｜
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｜   2020-10-14   ｜晨化股份(300610)主业景气上行 季度同比改善显著                                     ｜    华泰证券    ｜
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｜    2020 前三季度净利润预增40%-55%，维持“增持”评级                                                                  ｜
｜    晨化股份于2020 年10 月12 日披露2020 年前三季度业绩预告，2020 年前三季度公司实现净利润0.94-1.04 亿元，同比变动40.0%｜
｜-55.0%。以10.66 亿股当前股本计算，对应EPS 为0.81-0.91 元。其中2020Q3 实现净利润0.42-0.47 亿元，同比增40.0%-55.0%。我们｜
｜预计公司2020-2022年EPS 分别为0.97/1.33/1.65 元，维持“增持”评级。                                                    ｜
｜    主要产品景气向上，带动业绩增长                                                                                    ｜
｜    1）新一代绿色可降解表面活性剂APG 在欧洲等发达国际及地区销售良好，国内需求也快速扩大；2）聚醚氨受益于下游风电抢装，｜
｜需求端显著改善，国内普通型号聚醚胺价格已自2019 年1.61 万元/吨（含税，下同）上涨至2020 年9 月底的约3.0 万元/吨，公司202｜
｜0 年新产能投放后将达3.1 万吨/年总产能，市占率有望提升；3）下游聚氨酯泡沫发泡剂更迭带动阻燃剂添加量显著增长，且环保整治｜
｜下部分阻燃剂企业产能关停，行业景气向上趋势显著，公司新基地2 万吨/年新产能有望于2020 下半年释放，有望顺势扩大行业占有率｜
｜。                                                                                                                    ｜
｜    原料价格上行助益盈利增长                                                                                          ｜
｜    阴离子表面活性剂及非离子表面活性剂的主要原料分别为棕榈油、环氧乙烷及环氧丙烷。2020 年10 月12 日，华东地区EO 报价72｜
｜00 元/吨，较4月初上涨24.1%，PO 受终端软泡聚醚海外需求大涨影响，价格已自4 月初上涨176.6%至18950 元/吨。公司以环氧丙烷、｜
｜环氧乙烷为基础原料，表面活性剂及阻燃剂产品相互之间形成一定关联，公司依托良好的供需格局，在原材料大涨的环境下价格仍可顺｜
｜利传导，助益盈利增长。                                                                                                ｜
｜    维持“增持”评级                                                                                                  ｜
｜    我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.97/1.33/1.65 元（维持预测），基于可比公司2020 年Wind 一致预期平均27 倍PE 的估 ｜
｜值水平，考虑阿科力包含光学材料及医用材料等业务，估值偏离平均水平较多，给予公司2020 年23 倍PE，对应目标价22.31 元（维持｜
｜前值），维持“增持”评级。                                                                                            ｜
｜    风险提示：下游需求低于预期风险，安全生产、危险化学品运输风险，原材料价格大幅波动风险。                            ｜
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｜   2020-09-25   ｜晨化股份(300610)主产品景气上行 细分龙头迎良机                                     ｜    华泰证券    ｜
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｜    深耕产业链的助剂行业细分龙头，产品步入景气通道                                                                    ｜
｜    晨化股份是国内表面活性剂、阻燃剂领域的领先企业，公司细分产品聚醚胺受益于风电高景气，而下游聚氨酯发泡剂升级带动阻燃｜
｜剂需求显著增长，适逢淮安工厂新产能逐步释放，我们预计公司2020- 2022 年EPS 分别为0.97/1.33/1.65 元，首次覆盖给予“增持”｜
｜评级。                                                                                                                ｜
｜    表面活性剂市场需求稳增，APG 受益于消费升级                                                                        ｜