每日股票行情在线分析与讨论:300596 利安隆—股票行情主力资金的最新股票行情

｜    疫情冲击致毛利率下滑，并购凯亚贡献增量                                                                            ｜
｜    据公司年报，2020 年公司出口业务营收同比微增 6.9%至 9.28 亿元，尽管公司抗老化助剂实现销量 6.03 万吨（yoy  +44.5%） ｜
｜，但受需求弱化及原材料整体价格下跌影响，公司产品单价下跌 13.2%。分品种来看抗氧化剂实现营收 9.58 亿元 （yoy +12.1%）， ｜
｜光稳定剂实现营收 12.37 亿元 （yoy +28.9%），综合毛利率下滑 2pct 至 27.3%。分子公司来看，2020 年宁夏中卫、浙江科润分别 ｜
｜实现净利 0.90（yoy  +19%）、-0.11（同比转亏）亿元，凯亚化工实现净利 1.50 亿元（yoy  +168%）贡献显着业绩增量。公司销售 ｜
｜、管理、财务费用率分别为 3.4%/8.4%/1.2%，同比变动+1.9/-0.2/+0.2pct。                                                  ｜
｜    内生外延齐头并进，疫情后需求回暖有望助力公司经营向好                                                              ｜
｜    伴随疫情改善，下游塑料、涂料需求持续回暖，我们预计公司出口业务有望在 2021 年迎来显着改善。据公司公告，珠海一期在建｜
｜ 6 万吨抗氧剂项目有望于 2021Q4 投产，凯亚 3200 吨光稳定剂项目有望于 2021Q2 开建，未来内生增长可期。外延方面，公司于 20｜
｜ 年 12 月 18 日公告，拟通过发行股份及支付现金收购康泰股份 92.21%股权， 作价 5.96 亿元， 另外拟募集配套资金用于现金对价｜
｜支付、 补充流动资金及投入康泰股份在建项目， 康泰股份是国内润滑油添加剂领先企业， 公司 2018-2020H1 分别实现净利 0.39、 ｜
｜0.53、0.21 亿元，承诺 2021-2023 年实现平均净利 0.57 亿元。                                                            ｜
｜    维持“增持”评级                                                                                                  ｜
｜    基于公司年报及产品销量、价格情况，我们下调公司 2021-2022 年销量增速及销售价格水平，下调公司 2021/2022 年归母净利预｜
｜测至 4.07/4.82 亿元（原值 4.24/5.22 亿元） ， 并引入 2023 年 5.46 亿元的预测， 对应 2021-2023年 EPS 分别为 1.98/2.35/2｜
｜.67 元，结合可比公司估值水平 （Wind 平均一致预期 20xPE），我们给予公司 2021 年 20xPE，对应目标价 39.60 元（原值38.64  ｜
｜元），维持“增持”评级。                                                                                              ｜
｜    风险提示： 行业政策实施进度低于预期风险，汽车行业景气度低于预期风险，公司产品认证进度低于预期风险。               ｜
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｜   2021-03-11   ｜利安隆(300596)2020年年报点评:业绩延续增长 再启新的征程                            ｜    招商证券    ｜
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｜    国内销售收入占比提升，业绩延续增长、Q4收入创新高。公司主营产品抗老化剂国外销售占比高，受全球疫情影响，2020年上半年｜
｜订单需求不足，公司采取了应对措施，部分产品出口转内销，中国和亚太市场增长超预期；2020年下半年全球需求好转，公司业绩回暖｜
｜；项目建设上，利安隆中卫、利安隆科润相关生产线建成投产，抓住国内下游高分子材料持续扩产的契机，全年业绩持续了稳中向好的｜
｜发展态势。2020年实现收入24.83亿元，国内收入占比62.64%，比2019年提升6.49PCT，比2018年提升12.68PCT，从过去10年国内外收入｜
｜结构看，从以出口为主发展为国内外平衡，并继续向以国内为主导前进。从产品结构上看，2020年光稳定剂实现收入12.37亿元，同比 ｜
｜增长28.87%；抗氧化剂实现收入9.58亿元，同比增长12.07%；U-PACK实现收入2.06亿元，同比增长90.04%。公司2020年全年抗老化助剂｜
｜销量6.03万吨，同比增长44.54%，其中，抗氧化剂销量3.09万吨，全年销售均价3.10万元/吨（不含税）；光稳定剂销售1.99万吨，全 ｜
｜年销售均价6.23万元/吨（不含税）。公司全年销售费用8358万元，同比下降19%；管理费用1.08亿元，同比增加16.97%；财务费用3006｜
｜万元，同比增加50.29%，主要系利息增加和汇兑损失增加所致；研发费用1.02亿元，同比增加27.71%；全年实现归母净利润2.93亿元，｜
｜同比增加11.70%；全年经营活动产生的现金流量净额为1.87亿元；2020年全年毛利率27.25%，同比下降1.99PCT；净利率11.66%，同比 ｜
｜下降1.61PCT；ROE14.41%，同比下降3.19PCT。资产负债表方面，2020年年末固定资产10.12亿元，同比增长55.73%；在建工程4.69亿元｜
｜；存货5.46亿元，同比下降了8.27%；应收7.42亿元，同比增长105.71%；净资产21.55亿元，同比增长12.49%。单季度业绩方面，公司2｜
｜020年四季度实现收入7.45亿元，同比增长36.83%，环比增长24.48%，单季收入创下历史新高；2020年四季度归母净利润7966万元，同 ｜
｜比增长83.79%，环比增长1.63%；2020年四季度现金流量净额1.23亿元。                                                       ｜
｜    抗老化业务目标2028年之前成为全球同行业领导者。公司抗老化业务持续发展，利安隆中卫和利安隆科润的相关产能在2020年逐步｜
｜投入使用，公司当前抗氧剂产能3.49万吨，光稳定剂产能2.11万吨；利安隆珠海的6万吨抗氧剂项目预计于2021年四季度建成投产，利 ｜
｜安隆凯亚的3200吨光稳定剂项目预计2021年二季度开工建设；另外，利安隆中卫2020年度新增两个项目，为4000吨的助剂项目和6000吨｜
｜的助剂复配造粒技改项目，环评都已通过。抗老化行业细分产品众多，全球抗氧化剂市场规模将近500亿，受阻胺光稳定剂市场规模超 ｜
｜过200亿，紫外线吸收剂市场规模超过100亿；全球行业巨头主要是巴斯夫、SI、SONGWON等，他们因先发优势在经营规模、应用技术等 ｜
｜方面具有一定的优势，目前依然占有全球市场份额中的较大部分；国内市场则呈现出“三多、三少”的局面，即小企业多、大企业少，｜
｜单一产品型企业多、系列产品型企业少，成本效益型企业多、创新效益型企业少，但随着中国高分子材料规模的迅猛发展，国内抗老化｜
｜行业集中度在迅速提升，临沂三丰、宿迁联盛、利安隆等国内部分优质企业呈现出快速发展态势，国内其他企业主要专注于抗老化行业｜
｜的某一细分领域，只有利安隆是全品类布局。公司未来将充分利用产品性价比高、市场反应速度快等优势，更多通过技术创新与应用技｜
｜术服务，与巴斯夫、SI、SONGWON等全球行业巨头一起构筑一个有中国企业参与的全球行业领导者集团，根据公司2.0战略，要在2028年｜
｜之前成为全球同行业的领导者，2028年抗老化业务收入目标为100亿。                                                         ｜
｜    拟并购康泰股份涉足千亿润滑油添加剂行业。全球润滑油添加剂市场规模2019年已增长至151亿美元，预计2023年将达到185亿美元｜
｜，国内市场规模约260亿人民币。全球润滑油添加剂市场集中度非常高，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿这四大公司控制了全 ｜
｜球85%以上的市场份额，国内仅有康泰股份、瑞丰新材和无锡南方初具规模。中国高端润滑油添加剂市场被国际四大垄断，亟需进口替 ｜
｜代，而且全球行业增量重心正在向以中国、印度为代表的亚太国家转移，国内润滑油添加剂企业将凭借成本优势、物流优势和本土配套｜
｜服务优势逐步占据市场竞争主动权，从而获得更多成长空间。公司于2020年12月18日公告，拟以发行股份及支付现金方式购买康泰股份｜
｜92.21%股权，涉足润滑油添加剂行业，康泰股份将利用国内行业标准制定、应对新能源汽车的技术创新等契机，争取发展成为国内润滑｜
｜油添加剂领先企业。                                                                                                    ｜
｜    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司以“打造全球领先的精细化工平台型公司”为发展蓝图，继续做大做强高分子材料抗老化业务｜
｜，并积极拓展润滑油添加剂业务，持续提升盈利能力和核心竞争力。我们预计公司2021-2023年实现收入29.02亿、37.47亿和48.20亿，｜
｜归母净利润为3.62亿、4.42亿和5.47亿，EPS分别为1.77元、2.15元和2.67元，PE分别为20.4倍、16.7倍和13.5倍，维持“强烈推荐-A ｜
｜”                                                                                                                    ｜
｜    投资评级。                                                                                                        ｜
｜    风险提示。新产能建设不及预期的风险；下游需求波动的风险。                                                          ｜
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｜   2021-03-10   ｜利安隆(300596)2020年年报点评:项目建设有序推进 拟涉足润滑油添加剂打开更大市场空间  ｜    东兴证券    ｜
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｜    利安隆发布 2020 年年报：全年实现营业收入为 24.83 亿元，YoY +25.5%，归母净利润为 2.93 亿元，YoY +11.7%，对应 EPS 为｜
｜ 1.43 元。                                                                                                            ｜
｜    高分子材料抗老化助剂行业前景向好。据 Markets and Markets 的相关统计数据和恒州博智（QYResearch）调研分析，2019 年全｜
｜球抗老化助剂市场总规模超过 1000 亿元，其中单剂市场规模（抗氧化剂、紫外线吸收剂和 HALS光稳定剂）超过 800 亿元，再加上复｜
｜配剂的增量，总市场规模超过 1000 亿元。抗老化助剂作为高分子材料提升性能的必添辅助剂，由于下游高分子材料未来很长一段时间｜
｜增速较好，抗老化助剂将较长时期保持稳定的增长；同时，随着消费升级和产业升级，进一步提升高分子材料抗老化性能是今后一段时｜
｜期的技术热点，抗老化助剂对下游高分子材料的渗透率将会进一步提升。因此，从中长期来看，高分子材料抗老化助剂行业前景向好，｜
｜将保持良好的增长势头。                                                                                                ｜
｜    公司已发展成为国内抗老化行业的龙头企业，在管理团队、技术、产品配套、品质、客户服务及营销等各个领域形成了良好的竞争｜
｜优势，和全球行业巨头的运营能力、创新能力和客户群分布正在靠近。2020 年受新冠疫情影响，欧美部分下游客户出现订单延后或需 ｜
｜求快速下滑等情形，公司及时调配资源，部分产品出口转内销，导致中国和亚太市场增长超预期，圆满实现了 2020年年初设定的销售 ｜
｜目标。此外，公司坚持以客户为中心，持续提升服务水平，在 2019 年占销售额 92.02%以上的客户选择在 2020 年继续向利安隆采购 ｜
｜，客户满意度和忠诚度不断提升；公司多维度开户新客户，保持可持续发展， 。2020 年公司成交客户总数同比增长 35.58%。       ｜
｜    公司项目建设有序推进，产品产能持续扩张。截至 2020 年底，公司拥有抗氧化剂产能 34900 吨、光稳定剂（不含中间体）产能 ｜
｜21100 吨。公司中卫、常山、珠海、凯亚基地均有在建项目，其中珠海项目预计 2021 年 Q4 建成投产、凯亚项目预计 2021 年 Q2 开｜
｜工建设。 2020 年新增的中卫 4000 吨高分子功能助剂项目已进入试生产阶段。公司将在今年内制定满足 2023 年之后目标的产能规划｜
｜，包括国内产能建设和产能国际化问题。                                                                                  ｜
｜    拟涉足润滑油添加剂，为公司打开一个更大的新千亿级市场空间。 据全球咨询和研究公司克莱恩（Kline&Co）及上海市润滑油品 ｜
｜行业协会的数据，2019年全球润滑油添加剂市场规模约 151 亿美元，预计至 2023 年将达到 185 亿美元，其中国内市场规模约 38 亿｜
｜美元。公司拟收购锦州康泰股份，标的公司是国内润滑油添加剂行业第一梯队企业。润滑油添加剂行业进入壁垒高，需要长期的积淀，｜
｜康泰股份是国内润滑油添加剂行业仅有的三家规模化企业之一，有成熟的产品线布局、领先的人力资源储备和技术储备。在并购完成后｜
｜，公司将充分发挥与康泰股份在技术研发、运营管理、销售布局等方面的协同效应，强化整合促进内生式增长，实现优势互补，促进共｜
｜同发展。                                                                                                              ｜
｜    公司盈利预测及投资评级：基于公司 2020 年年报，我们相应调整公司2021~ 2022 年盈利预测。我们预测公司 2021~2023 年净利｜
｜润分别为 4.01、5.20 和 6.74 亿元，对应 EPS 分别为 1.96、2.54 和 3.29 元，当前股价对应P/E 值分别为 17、13 和 10 倍。维 ｜
｜持“强烈推荐”评级。                                                                                                  ｜
｜    风险提示：原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；市场竞争加剧。                                                ｜