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    分析与判断
    20Q2 基本面拐点如期而至，疫情推动20Q2 终端需求及渠道补库存动作加大
    20H1 公司实现营收11.98 亿元，同比+10.28%（折合20Q2 为7.15 亿元，同比+27.80%），尽管20Q1 受疫情制约物流配送影响导致收入下滑，但疫情推动终端需求上行叠加补库存需求旺盛，20Q2 收入如预期实现快速回暖；20H1 公司实现归母净利润4.04 亿元，同比+28.44%（折合20Q2 为2.39 亿元，同比+49.62%），主要得益于疫情下消费者主动消费增加使得销售费用保持较好。
    产品结构小幅拖累整体毛利率，销售费用投放效率提高大幅拉升净利率
    毛利率：20H1 公司毛利率为57.36%，同比-1.19ppt，预计毛利率相对略低的商超产品占比提升是拖累整体毛利率的主要因素，部分高毛利产品如脆口受制于产能和运输紧缺而占比下降预计也是部分原因；净利率：20H1 净利率为33.76%，同比大增4.77ppt，主要归功于销售费用率的下降。20H1 销售费用率同比-5.44ppt，主要得益于公司年初明确提出控费增效并改革激励考核措施保障实施+疫情限制营销活动开展。在公司提质增效方针指导下，我们看好2020 年销售费用投放管控力度加大。其他费用方面，20H1 管理/研发/财务费用率分别同比-0.59ppt/-0.04ppt/-0.67ppt，均呈现小幅下降趋势，也可体现公司在控费方面卓有成效。
    量价齐升保障收入增长，看好今年业绩增长确定性
    收入端：量价齐升，看好公司今年收入增长确定性。量：疫情期间榨菜需求刚性凸显，叠加渠道补库存及渠道下沉效果显现，短期看公司销量提升具备充足保障；价：今年青菜头收购成本提升，需求刚性情况下公司对抗成本上升能力明显提升。公司Q2 末对主力流通产品缩量换装（80g 改70g），相当于变相提价10%+，预计将对Q3 之后利润端产生较大提振，未来主力商超产品也有提价可能。利润端：毛销差扩大将增大利润弹性。公司今年以提升效率为指导，严控费用支出，将4%的费用率控制在总部手上，根据各大区实际情况灵活调配，减少成本支出，同时年底将多余的销售费用按一定比例奖励给相关销售人员，同时降低渠道返利，因此预计今年控费增效的效果将会得到显着体现。综合提价利好毛利率稳中趋升叠加销售费用率下降空间大，我们判断今年全年利润端表现显着高于收入端表现是大概率事件。
    渠道外延+品类扩张，公司长期逻辑清晰
    渠道外延：公司消费终端以C 端为主，B 端占比仅为个位数，因此疫情对公司需求冲击并不显着。同时疫情结束之后，公司B 端渠道仍将具备充分的提升和想象空间。公司正大力拓展餐饮、外卖渠道，我们长期看好B 端放量给公司提供业绩增量；品类扩张：未来公司业绩增量的另一大来源在于品类扩张，其中最大看点在泡菜业务。泡菜行业相比榨菜而言更加优质（行业空间大、集中度低），但受限于“惠通”品牌影响力较小，公司于19H2 开始逐步推进“乌江”主品牌取代“惠通”品牌工作。随着泡菜逐渐在乌江渠道中铺开，我们长期看好泡菜业务持续放量、摆脱增长瓶颈。
    拟定增募资33 亿元，进一步加码产能及信息化建设
    公司同时发布定增预案，拟募资33 亿元，其中涪陵国投及董事长周斌全拟认购金额分别为13.5 亿元及不超过0.8 亿元。尽管根据公司测算，公司短期EPS 或将有所摊薄，但本轮定增实施目的在于两方面：第一，实现产能进一步扩张，增强公司核心竞争力：募投资金中的29.5 亿元将用于投资乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期），主要包括40.7 万吨原料窖池、原料加工车间及设备、20 万吨榨菜生产车间与设备及物流等配套设施，将为渠道外延与品类扩张提供有力支撑。根据公司测算，募投项目达产后可实现营业收入24.6 亿元，项目投资回报期8.83 年，税后内部收益率为14.13%。募投项目可保障核心原料供应及储备，有效提升公司市场竞争力。第二，提高内部经营效率：募投资金中的3.5 亿元用于建设乌江涪陵榨菜信息系统项目，包括数据化智能工厂平台、营销平台、办公平台等，有利于全面提升生产标准化及智能化水平，同时较好提升营销能力。
    投资建议
    预计20-22 年公司营收为22.52/25.92/30.09 亿元，同比+13.2%/15.1%/16.1%；归母净利润为7.77/9.19/10.78 亿元，同比+28.4%/18.3%/17.3%；EPS 为0.98/1.16/1.37 元，对应PE 为42X/36X/30X。目前调味品板块可比公司平均预期估值约为66 倍（Wind 一致预期，算数平均法），公司估值低于调味品板块可比公司，维持“推荐”评级。
    风险提示
    渠道下沉效果不及预期、募投项目回报不及预期、食品安全风险等。
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【2020-08-21】【出处】中证网
涪陵榨菜(002507):盘中涨停 上半年净利同比增近三成
　　中证网讯（记者 康曦）8月21日，涪陵榨菜（002507）开盘高开高走，9：37涨停，截至11点，仍牢牢封死在涨停板上，报45.56元/股。消息面上，公司8月20日晚披露半年报。上半年，公司实现营业收入11.98亿元，同比增长10.28%；实现归属于上市公司股东的净利润4.04亿元，同比增长28.44%；基本每股收益0.51元。公司同时披露非公开发行A股股票预案，拟募资不超33亿元，公司控股股东涪陵国投以及公司董事长周斌全拟认购金额分别为13.5亿元及不超过8000万元。
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【2020-08-21】【出处】中国证券网
涪陵榨菜(002507)拟定增募资不超33亿元
　　上证报中国证券网讯（记者 骆民）涪陵榨菜披露非公开发行股票预案。本次发行对象为包括涪陵国投及周斌全在内的不超过三十五名特定对象，涪陵国投为公司控股股东，周斌全为公司董事长，涪陵国投及周斌全拟认购金额分别为135,000.00万元及不超过8,000.00万元。本次发行拟募集资金总额不超过330,000.00万元，扣除发行费用后，计划投资于乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）、乌江涪陵榨菜智能信息系统项目。
　　公司同时披露半年报。公司2020年上半年实现营业收入1,197,573,701.61元，同比增长10.28%；实现归属于上市公司股东的净利润404,357,038.26元，同比增长28.44%；基本每股收益0.51元/股。
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【2020-08-21】【出处】中国证券报
涪陵榨菜(002507)上半年净利同比增近三成
　　涪陵榨菜8月20日晚披露半年报。上半年，公司实现营业收入11.98亿元，同比增长10.28%；实现归属于上市公司股东的净利润4.04亿元，同比增长28.44%；基本每股收益0.51元。
　　公司同时披露非公开发行A股股票预案，拟募资不超33亿元，公司控股股东涪陵国投以及公司董事长周斌全拟认购金额分别为13.5亿元及不超过8000万元。
　　产品升级全面完成
　　涪陵榨菜表示，上半年公司按照年初战略规划，主动求变、积极应对，采取多方面措施解决经营中的问题，实现了收入和利润双增长目标。
　　报告期内，公司技改提产能成效显著，实现了产品包装全品项铝箔化，产品升级全面完成。15g系列、30g充氮系列、38g邱氏菜坊系列、150g脆口榨菜（PDQ量贩）、180g泡豇豆、800g团餐产品、乌江榨菜酱油等战略新品先后投产入市。
　　公司坚持榨菜、萝卜、下饭菜分品类独立推广、产品分开陈列，重点追踪脆口系列、瓶装系列、萝卜系列等战略性产品上架工作，完成了流通产品的规格调整，开展萝卜、瓶装、脆口榨菜系列产品专题推广活动，进一步提升了战略重点产品的市场占有率。
　　公司坚持品牌独立传播，并尝试开展网络直播带货，吸引培养乌江新的主力消费者，不断提高乌江品牌知名度和巩固市场基础。公司开发系列小规格量贩包电商专销产品，精准定位乌江系列榨菜和“邱氏菜坊”系列，满足不同的消费人群。将桑田食客电商公司打造成为以佐餐开味菜和休闲果蔬为主的网销平台，将惠聚天下电商公司打造成为以川调为主的餐饮调料网销平台，并成立重庆道生恒国际贸易有限责任公司，进一步开拓国际市场，将国际市场线上线下有机融合。
　　控股股东及董事长参与定增
　　公司披露的非公开发行A股股票预案显示，本次非公开发行股票计划募集资金总额不超过33亿元，用于乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）和乌江涪陵榨菜智能信息系统项目。本次非公开发行的对象为包括公司控股股东涪陵国投以及公司董事长周斌全在内的不超过35名特定投资者，其中，涪陵国投及周斌全拟认购金额分别为13.5亿元及不超过8000万元。
　　涪陵榨菜表示，涪陵国投和周斌全认同上市公司战略发展方向，看好上市公司本次募集资金投资项目以及发展前景，拟通过本次非公开发行增持上市公司股份，支持上市公司健康可持续发展。
　　通过本次募投项目，公司将强化智能化绿色生产环节，通过规模化、标准化和智能化生产，保障产品质量及其稳定性，并增强对市场需求的快速响应能力。同时，提高原料收储能力，增强物流柔性配送能力，提升环保处理水准。公司将顺应市场需求，进一步做精“乌江榨菜”，充分挖掘“乌江榨菜”传统消费市场，积极开拓餐饮榨菜市场和休闲榨菜市场等新兴消费市场，提升公司“乌江”品牌的综合竞争实力，为公司后续进入酱类、泡菜、川式复合调味品市场和休闲果蔬零食市场做好相应准备。此外，有助于公司加强全产业链的信息化和智能化，促进全面管理升级。
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【2020-08-20】【出处】e公司
涪陵榨菜(002507)拟定增募资33亿元 投向乌江绿色智能化生产基地等项目
    8月20日晚间，涪陵榨菜(002507)披露定增预案，本次发行拟募集资金总额不超过33亿元，其中29.5亿元计划投资于乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期），3.5亿元用于乌江涪陵榨菜智能信息系统项目。
    据悉，本次发行对象为包括涪陵国投及周斌全在内的不超过三十五名特定对象。涪陵国投为公司控股股东，周斌全为公司董事长，涪陵国投及周斌全拟认购金额分别为13.5亿元及不超过8亿元。
    涪陵榨菜主要从事榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜和其他佐餐开味菜等方便食品的研发、生产和销售。
    谈及本次发行目的，公司表示，当前，榨菜行业正步入到一个新的发展阶段，消费升级的新趋势以及产业升级的新要求，将推动榨菜行业深化变革。涪陵榨菜作为行业龙头企业，将再次带动行业在环保、原料战略储备以及提升产品质量等方面做出探索。
    公司拟通过本次发行提高原料收储能力，提高公司规模化、标准化和智能化生产能力，增强物流柔性配送能力，提升环保处理水准，以满足日益多元的市场需求，以及绿色环保和食品安全监管要求。本次发行将全面增强公司市场竞争力，实现公司健康可持续发展，也将再次带动整个榨菜行业乃至佐餐开味菜等食品行业进行产业升级。
    具体来看本次募投项目，其中，乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）项目建设期为3年，达产期3年。从经济效益看，该项目达产后年营业收入24.6亿元，净利润4.9亿元；投资回收期（税后，含建设期）为8.83年。
    预案显示，乌江涪陵榨菜智能信息系统项目预计建设期为3年。该项目投入运行后不直接产生经济效益。但通过信息化系统建设项目，建立快捷、高效、精准的信息管理系统，有利于提高公司集约化管控能力及运营管理效率，实现各业务协同及各作业单元高效运作。
    当日晚间，涪陵榨菜还披露了2020年半年度报告，报告期内公司实现营业收入11.98亿元，同比增长10.28%；同期实现归属于上市公司股东的净利润4.04亿元，同比增长28.44%。
    针对业绩增长的原因，涪陵榨菜在报告中称，报告期内，公司技改提产能成效显著，实现了产品包装全品项铝箔化，产品升级全面完成。15g系列、30g充氮系列、38g邱氏菜坊系列、150g脆口榨菜（PDQ量贩）、180g泡豇豆、800g团餐产品、乌江榨菜酱油等战略新品先后投产入市；同时公司有效化解疫情对原料调度和产品调拨的影响，保障了原料和产品的及时供给，提高了公司在不可抗力影响下的执行力等。
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【2020-08-20】【出处】全景网
涪陵榨菜(002507)拟定增募资不超33亿元
　　全景网8月20日讯 涪陵榨菜(002507)8月20日晚间公告，拟定增募资不超33亿元。公司上半年净利润4.04亿元，同比增28.44%。
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【2020-08-20】【出处】证券时报网
涪陵榨菜(002507):拟定增募资不超33亿元
    证券时报e公司讯，涪陵榨菜(002507)8月20日晚间公告，拟定增募资不超33亿元。公司上半年净利润4.04亿元，同比增28.44%。
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【2020-07-29】【出处】光大证券
涪陵榨菜(002507)深耕渠道做增量 上行周期再启航
    小行业，大公司。公司是国内唯一主营榨菜销售的上市企业，也是榨菜行业唯一的全国化企业。公司 2019 年营业收入 19.9 亿元， 我们估算榨菜行业 2019 年产值在 80 亿以上，公司市场份额为 25%左右。
    提价转嫁成本压力， 渠道推动营收周期。 一方面，由青菜头自身 “娇贵”导致的原材料价格高波动是公司成本端的主要不确定性来源，另一方面，产品的供需关系赋予公司提价转嫁成本的能力。不同的提价策略对应不同的渠道推力，而渠道推力的周期性变化使得营收呈现周期性波动。
    量价齐升诚可待，上行周期再启航。产能释放、渠道下沉稳步、渠道库存压力出清，利好产品放量；缩包装提价稳步推进，促进单价上升。综合来看，2020 年量价齐升已成大概率事件，新的上行周期已然到来。
    下沉市场空间广阔，深耕渠道释放增量。2019 年公司积极推动渠道下沉消化渠道库存，   2020 年公司将减缓扩张速度，更加追求经销商存活率。不同于 2013 年的浅尝辄止，我们判断本轮县级市场拓展具备可持续性。结合 2019 年以及 2020 年 1-5 月县级市场经销商的表现，我们测算2020/2021 年县级市场能为公司营收带来 7%/3%左右的同比增量。
    泡菜酱料虽受阻，榨菜萝卜仍可期。 费用投放不足、新品类毛利率较低、收购屡次不及预期是公司过去品类拓展受阻的主要原因。通过对比不同品类的产品本质、产能情况、产业链和渠道的协同性，我们判断升级榨菜和萝卜品类是适宜的短期扩展目标。结合脆口榨菜和萝卜的产能相继释放，预计脆口系列继续维持高增长，萝卜品类成长提速可期。从中长期来看，公司将通过乌江品牌为泡菜赋能，并逐步进入广阔的酱料类蓝海市场。
    盈利预测、估值与评级：疫情带来的需求增长是短期的确定性来源，大量的县级市场新经销商带来的增量是中期的确定性来源，从历史看，经营由滞缓转为高增长意味着上行周期的开始，我们判断 2020 年新的周期已然启航，且本轮周期将为公司带来 2-3 年的快速增长，基于此，我们上调公司 2020/21/22 年营业收入至 22.87/26.03/29.21 亿元；上调净利润至7.47/8.62/9.79 亿元，对应 EPS 为 0.95/1.09/1.24 元；给予涪陵榨菜目标价 45.00 元，对应 2020 年 48 倍 PE，上调评级至“买入”。
    风险提示：消费者接受度不佳，县级市场风险，食品安全风险。
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【2020-07-27】【出处】国泰君安
涪陵榨菜(002507)破局时机已至 周期有望熨平
    首次覆盖，给予“增持”评级。渠道下沉+品类扩张助力业绩增长，预计2020-2022年EPS分别为1.00/1.17/1.37元，同比+30%/18%/18%，参考可比公司给予2020年15.0XPS，目标价43.06元；
    公司业绩长期增长值得期待。市场认为包装榨菜行业空间有限且公司当前市占率已经足够高，未来发展空间甚微，因此公司未来业绩增长的确定性不高；我们认为消费升级背景下，包装榨菜行业持续在扩容，同时积极进取的涪陵榨菜依靠其牢固的竞争壁垒不断蚕食着竞争对手的市场份额并获取超额利润，未来公司业绩持续增长可期；
    渠道下沉+品类扩张助力熨平经营周期。2019年之前公司县级市场覆盖率仅为26%，存在大量待挖掘空间，从2019年公司开始通过渠道精细化改革耕耘县级空白市场，我们分析认为渠道下沉将会不断推动榨菜业绩的增长；同时在公司品牌/渠道齐发力的拉动下，泡菜业务将持续放量增厚报表业绩。因此中长期看，我们认为需求增量的不断扩充将助力公司走出经营周期“困境”，公司业绩长期增长值得期待；
    2020年公司业绩有望超预期。收入端来看，渠道补库存叠加渠道下沉效果显现带动销量增长，同时缩规格提价将带动吨价提升，因此量价齐升将推升收入增长；利润端来看，控费增效推动下公司毛销差将持续扩大，因此2020年公司业绩存在超预期的可能性；